投资要点：

　　2006年1-9月份，电信业务收入完成4799.3亿元，较上年同期增长11.3%，电信业务收入继续保持平稳增长，增速相比05年同期的11.6%略有上升。移动通信06年1-6月份收入同比增长18.1%，在电信业务收入中的比重达到46.5%。同时，数据通信依然是增长最快的领域，其收入同比增长率高达24.3%(06年1-6月)。

　　移动电话对固定电话的异质竞争优势明显，而且这一优势还进一步扩大到了长途电话领域，移动电话的竞争优势明显。2006年以来各月新增移动用户平均是新增固定电话用户的3倍左右，06年6月以来移动电话更是占新增总用户比重超过80%。

　　2006年1-9月份，电信固定资产投资完成1424.8亿元，比上年同期增长17.7%，电信投资出现加速增长态势。今年以来，电信设备制造业利润随同电信投资的回升出现较大增长。..从电信投资的结构性分析来看，对光纤光缆和程控交换机的需求增长明显。小灵通同比下降30%，逐步走向萎缩。而我国手机生产制造则同比增长64.2%。

　　随着TD-SCDMA产业联盟发布了TD-SCDMA测试要到三季度才能完成后，我们预计国家会首先发TD-SCDMA牌照，当然也需要等到TD商用基本成熟之后。我国电信投资已经摆脱了连续两年下降的局面，进入6月份以来更是进入投资增长加速周期。但我们认为，由于中国通信设备制造企业之间存在巨大差异，少数企业才能够分享行业增长机会，因此，我们给予对通信设备制造业“谨慎推荐”的投资评级。电信运营业则由于平稳增长以及3G可预期的巨大资本开支的原因，维持“中性”评级。

　　运营业保持平稳增长，收入增速略有下降

　　2006年1-9月份，电信业务收入完成4799.3亿元，较上年同期增长11.3%，电信业务收入继续保持平稳增长，增速相比05年同期的11.6%略有下降。

　　固定通信和移动通信ARPU均呈现下降趋势，但固定通信下降趋势更为明显，同时，移动通信ARPU值逐步走向平稳。

　　我们认为，移动电话对固定电话的异质竞争优势明显，而且这一优势还进一步扩大到了长途电话领域，从长远来看，移动电话的竞争优势明显。2006年以来各月新增移动用户平均是新增固定电话用户的3倍左右，06年4月以来移动电话更是占新增总用户比重超过70%，7月份以来更是每个月都超过了80%。

　　从放号速度来看，固定传统电话用户和无线市话用户都比2004年、2005年同期减缓，其中无线市话(PHS)用户的放号速度下滑十分明显：2006年1-9月仅放号803万户，只相当于2004年、2005年同期的28.0%、36.2%，还低于固定传统电话用户1083万户的放号量。

　　9月份更是只有39万户的放号量。

　　从运营商的角度来说，数据显示，中国移动9月新增用户438.8万，总用户数达2.87亿。中国联通截至今年9月底总用户数达到1.384亿户，其中GSM用户数突破1亿，达到1.03亿户，CDMA用户数则达3540万户。G网用户突破1亿大关对联通意义非凡。与移动运营商相比，固网运营商的状况令人堪忧。中国电信8月新增用户仅仅为92万名，远远低于上月的130万和4月份的131万，出现大幅下滑。我们认为，原因可能主要来自两方面：一是移动通信资费不断下降，对固定网络的替代作用凸现出来；二是未经批准而一直处于地下运作的VoIP所带来的市场分流。

　　中国联通尽管与韩国领先的CDMA网络运营商达成战略合作协议并向其定向增发10亿美元可转换债券，但我们认为，该项战略合作的效果需要时间观察。从2006年已经公布的运营数据来看，中国移动和中国联通目前的竞争格局没有太大改变，中国联通依然处于下风。但我们同时也认为，中国联通通过成本控制手段能够有效地降低成本，从而达到利润稳步增长的目的。

　　我们认为，移动通信依然是促进电信业务收入稳步增长的主要力量，06年1-9月份收入同比增长18.3%，在电信业务收入中的比重达到47.1%。同时，数据通信依然是增长最快的领域，其收入同比增长率高达22.2%(06年1-9月)，是电信主营业务收入增长率的2.3倍。

　　2006年1-9月份，电信固定资产投资完成1424.8亿元，比上年同期增长17.7%，单月投资额同比增长58.5%，同比有加速趋势。我们分析，电信投资前两年连续两年下滑，运营商很多投资不能按期进行，运营商的网络利用率也一直在高位运行。统计数据表明，程控交换机和移动网络的网络利用率分别为74.3%和76.8%。因此，我们认为，06年初电信投资持续增长的局面还会维持一段时间。

　　我们预期06年全年电信投资同比增长12-15%左右，理由如下：

　　一是05年由于3G和电信业重组带来的不确定性预期而导致的一部分被推迟的投资将延续到2006年，这从06年以来电信投资出现较大回升可以得到印证；

　　二是中国移动和中国联通目前网络利用率基本接近饱和状态，随着用户的增长将扩大设备投资；

　　三是06年将有一些新业务带动相关投资的增长。IPTV和3G网络最值得期待，当然，我国数字电视也逐步走向成熟，它也将带动一部分相关电信设备(比如光纤、数据通信设备等)的投资。

　　通信设备制造业利润出现反弹今年以来，电信设备制造业利润随同电信投资的回升出现较大增长。

　　光纤光缆和程控交换机需求明显增长，小灵通萎缩

　　与上半年运营商对电信投资持观望态度不同，下半年以来，电信投资开始进入加速周期。

　　反映在程控交换机和移动基站的出货量逐步攀升。

　　自05年以来，随着国外品牌手机为抢占国内二、三级城市市场份额，纷纷展开降价措施，国内品牌也陆续降价，再加上今年移动通信资费的大幅下调，小灵通已不具备太多优势，在产品价格及资费优势同时受到冲击的情况下，小灵通已没有太大发展空间。因此，我们认为，小灵通逐步萎缩属市场正常现象。

　　2006年上半年光通信行业出现强劲复苏。中国移动上半年招标350万芯公司光缆，中国网通招标210万芯公里光缆，保守估计，仅四大运营商06年的光缆需求就将超过1100万芯公里。随着3G、数字电视逐步走向成熟，IPTV的启动，加上06年铜价的急剧上涨，光纤接入相对DSL的价格和技术优势显现，我们预计，来自有线数字运营商的光缆需求也将逐步上升。总体来说，06年整个光纤光缆行业可保持15-20%以上的增长速度，同时行业集中度进一步集中。最新数据显示，光纤销售724.7万公里，同比增长92%。光缆销售684.4万公里，同比增长79.3%。

　　2006年1-9月我国程控交换机产量同比出现快速增长，单月增长率基本维持在20%左右。

　　出口的快速增长是我国程控交换机生产快速增长的主要原因之一。

　　给予通信运营业“中性”、设备制造业“谨慎增持”的投资评级

　　行至2006年，3G在中国的讨论已经到了第六个年头，前两年“焦急”等待3G启动的各种声音最近反而平静了下来。中国政府在3G上保持了其一贯的稳健作风，随着TD-SCDMA产业联盟发布了TD-SCDMA测试要到三季度才能完成后，我们预计国家会首先发TD-SCDMA牌照，当然也需要等到TD商用基本成熟之后。

　　我国电信投资已经摆脱了连续两年下降的局面，进入6月份以来更是进入投资增长加速周期。但我们认为，由于中国通信设备制造企业之间存在巨大差异，少数企业才能够分享行业增长机会，因此，我们给予对通信设备制造业“谨慎推荐”的投资评级。电信运营业则由于平稳增长以及3G可预期的巨大资本开支的原因，维持“中性”投资评级。