食品饮料行业整体已处于较高估值水平，但是龙头企业的优良业绩和高成长性能够对其股价形成支撑。

　　从美国市场的案例看，龙头公司在快速成长期可以获得一定溢价，获取较高的估值水平。

　　投资要点

　　宏观经济继续向好，政府强调消费对经济增长的贡献，食品饮料行业面临较好的宏观环境支持。随着居民的消费预期不断改善，消费需求增长将是个长期慢热过程，食品饮料消费需求增长持续性较强，有品牌优势的龙头公司能够在增长中取得更大的市场份额。

　　乳制品行业仍处于快速发展阶段，2006年上半年，我国乳制品产量达到826万吨，同比增长22.7%。由于行业竞争激烈，乳制品行业毛利率呈下降趋势，但由于费用率的降低，利润率已基本达到稳定。G伊利(600887)作为乳制品行业龙头，正积极扩大产能以满足市场需要，股权激励制度的建立将改善公司治理结构，提高盈利能力，维持对公司的“推荐”评级。

　　我国肉类总产量稳居世界首位，但我国熟肉制品的产量占肉类总产量的比重还不到10%，同时，我国的屠宰及肉制品产业非常分散，双汇、金锣、雨润三强屠宰生猪不到全行业的4%，行业整合空间巨大。双汇发展(000895)作为肉制品行业第一品牌处于良好的成长期，外资入股后将建设管理层股权激励制度，进一步带来公司治理结构的改善，并将逐渐解决关联交易问题，消除最大的不确定性因素，维持“推荐”评级。

　　白酒行业在经过连续下调后，2005年开始出现恢复性增长。白酒行业中公司成长的推动力来源于产品向高端市场进军，长期看将形成“全国性名牌产品+区域性名牌产品”的市场格局，由于高端白酒对产品品牌、文化渊源、产品品质、产品价格有着全面系统的要求，缺少文化底蕴和品质保证的高端品牌的生命力通常不会持久。G茅台(600519)仍将保持价增量升的稳定增长状态、G老窖(000568)的“国窖1573”进入高速增长期，拉动公司快速增长、G五粮液(000858)基本调整到位，开始业绩释放过程，同时将收购集团资产，减少关联交易。维持对它们的“推荐”评级。

　　黄酒是中国特有的酒类，随着消费升级的深化和消费者对黄酒营养功效的进一步认识，以及黄酒企业对产品口味的不断改进，黄酒这一中华民族特有的古老酒种将迎来历史性发展机遇，进入新一轮增长周期。G食品(600616)在黄酒业务中领先优势明显，发展前景良好，估值处于食品饮料行业龙头公司最低水平，维持“推荐”评级。

　　我国葡萄酒业现处于孕育期向成长期过渡阶段，随着生活方式逐步西化和收入水平的提高，消费保持较快速增长。张裕、长城、王朝三大企业市场占有率合计已高达52%，销售收入更是占全行业的56%，行业集中度远高于其他酒种，处于典型的寡头竞争阶段。维持G张裕(000869)“推荐”评级。

　　2006年上半年，啤酒行业增长较快，产量同比增长13.17%，增长加快的主要原因是上年基数较低，高增长的可持续性有待观察。基于行业整体产能的投入和释放，外资并购后更大规模的市场营销竞争压力，我们维持对啤酒行业“中性”的判断。